近期，比特币期权市场未平仓合约激增至490亿美元，引发市场广泛担忧：机构大规模采用的备兑看涨期权策略，是否正在为比特币价格设置一个看不见的‘天花板’？随着传统现金套利收益萎缩，投资者正转向期权策略寻求收益，这一结构性变化正深刻影响着市场动态。
据市场分析，比特币期权总未平仓合约已从2024年12月的390亿美元，攀升至2025年12月的490亿美元。这一增长与贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）相关的期权需求激增密切相关，其未平仓合约从2024年底的120亿美元跃升至400亿美元。这一现象的核心驱动力，是现金套利交易收益的显著萎缩。2024年末，该策略能提供10%至15%的稳定溢价，但到2025年2月已跌破10%，11月时更是艰难维持在5%以上。因此，年化收益率在12%至18%的备兑看涨期权策略，成为了资金的新去处。
值得注意的是，批评者认为，大型投资者通过卖出看涨期权“出租”上涨潜力以赚取权利金，无意中在关键执行价附近（例如10万美元）制造了持续的“卖墙”，从而抑制了比特币进入下一轮抛物线式上涨。分析师指出，在这种策略下，如果比特币价格飙升至12万美元，期权卖方仍必须以10万美元的价格出售，从而错失额外收益。
然而，深入数据层面，市场并未显示出被看涨期权卖方完全主导的迹象。关键指标——看跌/看涨期权比率一直稳定在60%以下。如果市场真的被“压制性”的看涨期权卖出所淹没，这一比率本应崩溃。相反，稳定的比率表明，每一个为收益而卖出期权的参与者背后，仍有一个押注价格突破的买方。此外，数据显示，有更大规模的参与者正在购买看跌期权，以对冲潜在的价格下跌风险。IBIT看跌期权的定价从2024年末的2%折价，转变为目前的5%溢价，反映出市场的防御性姿态。
与此同时，衡量市场预期波动的隐含波动率指标，从2024年末的57%下降至2025年5月以来的45%或更低。波动率的降低通常意味着市场预期趋于平稳。综合来看，当前比特币期权市场的图景是复杂的：收益策略与看涨布局共存，对冲需求与价格压制担忧并存。投资者应关注，期权市场的扩张更多是机构工具完善和策略多元化的体现，而非单一方向的压制力量。随着市场成熟，衍生品将成为价格发现的重要工具，而非简单的上涨桎梏。
